出处：摘自中证网   发布时间：2006-3-25

20世纪80年代起，发达国家就开始将国内水泥工业压缩，并向发展中国家转移。由于亚洲地区发展中国家经济快速发展，而且亚洲水泥市场的外资比重较低，使得亚洲成为国际水泥企业角逐的主要市场。 

　　对中国而言，目前不仅生产超过世界40%的水泥，也是全球在过去10多年发展最快的水泥市场。但与此同时，2003年时中国水泥工业的外资投入只占1.5%，而在泰国、印尼等发展中国家，水泥工业的外资投入分别达到60%和80%，中国更是成为外资水泥企业虎视眈眈的对象。 

　　我国水泥行业的集中度偏低，全国共有水泥企业4000-5000家，市场竞争十分激烈，从长远发展来看，行业整合是必然趋势。目前水泥行业处于供过于求状况，加上宏观调控导致下游需求减缓，水泥价格整体低位徘徊，而生产成本却日益高企，不少水泥企业特别是中小企业都陷入经营危机，这为行业整合提供了契机。 

　　2005年以来，外资水泥进入中国水泥市场的步伐明显加快。拉法基与瑞安建业合二为一，一举成为西南地区水泥业的领军集团，紧接着又宣布收购四川双马股权；豪西盟增持华新水泥的股权，持股比重与华新集团仅一点之差，同时拟通过定向增发成为华新水泥控股股东，此外，豪西盟拟从河南省同力水泥集团入手，参与河南省水泥行业整合；海德堡收购冀东水泥陕西扶风、泾阳公司的半数股份，拟借冀东之手整合华北市场…… 

　　外资水泥之所以看好中国的水泥市场，我们认为主要是基于以下几方面的原因： 

　　首先，我国经济持续快速增长将拉动水泥需求。我国经济近十几年来一直保持着高速的增长，人均GDP已突破1000美元，根据世界发达国家的发展经验，中国经济将进入又一轮高速发展期，我国政府提出要在2020年基本实现工业化，使GDP总量在2000年基础上再翻两番，为实现这一目标，GDP的年均增长速度将不低于7.2%，而国内经济的高速发展必然带动水泥的消费需求。 

　　其次，我国水泥行业面临着广阔的发展空间。2005年我国水泥产量10.64亿吨，占世界水泥总量48%左右，但产量的构成极不合理，新型干法窑水泥的产量仅占水泥总产量40%左右，而在2002年，世界新型干法窑水泥产量占总产量的60%左右，日本、泰国、韩国、我国台湾等都在90%以上。我们预计我国水泥消费高峰的总需求量在14亿吨左右，再考虑到有60%左右的落后产能要面临淘汰，我国水泥市场尤其是新型干法窑水泥的市场还面临着非常广阔的发展空间。 

　　再次，我国水泥行业的成长性远高于世界水平。水泥产业在国外基本已成夕阳产业，年均增长率约2-3%左右，而在我国仍属于朝阳产业，改革开放以来，我国水泥产量年均增长超过12%，远高于世界的平均水平。根据我们的预测，我国水泥行业仍具有十年以上的增长期，未来十年新型干法窑水泥的年复合增长率将达13.5%左右。在高成长性的行业环境中，龙头企业无疑能最大程度分享行业增长的成果，如近年来海螺水泥的成长性及盈利能力明显高于拉法基就充分证明这一点。 

　　最后，我国水泥业盈利能力具有较大的提升空间。一方面，目前中国水泥行业由于受宏观调控影响，下游需求增速放缓，水泥价格整体在低位徘徊，而原材料价格却出现大幅上涨，在上下游双重挤压下，水泥企业的盈利状况整体处于低谷，我们预计随着宏观经济环境的逐渐好转、过剩的水泥产能逐渐消化以及原材料成本的下降，我国水泥行业的盈利能力将会逐渐提升；另一方面，目前我国水泥行业集中度较低，价格战所主导的行业整合使得我国的水泥价格与国际价格水平比较明显偏低。我们认为，随着行业集中度的逐渐提高，以及部分企业区域定价权的获得，未来我国水泥价格将面临着较大的提升空间。 

　　由于上述原因，我们认为水泥行业的并购在未来3-5年都将得以延续。